投资者内参丨马振阳 全球股市正经历一轮强劲的盈利增长，但企业的现金创造能力却没有同步改善，这轮盈利繁荣的可持续性正面临考验。 10月28日，摩根士丹利资管国际股票团队发布最新市场观察报告《盈利繁荣背后》（Beyond the Earnings Boom），对当前全球股市盈利增长的质量和可持续性提出质疑。 报告指出，截至9月底，MSCI全球指数未来12个月每股收益（EPS）预期年内累计上调23%，标普500指数的盈利预期上调幅度更是达到31%。 但这轮盈利增长高度集中于AI和能源领域。其中，能源行业盈利预期上调60%，半导体行业上调111%，硬件行业上调38%，大型云计算企业上调32%。上述四个领域合计贡献了MSCI全球指数超过70%的盈利预期上调幅度。如果考虑到AI数据中心建设对部分工业企业的带动，实际集中度可能更高。 摩根士丹利资管指出，当前市场盈利增长存在两个值得质疑的因素：一是盈利大幅增长并未伴随着现金创造能力的同步提升；二是当前异常强劲的盈利增长，建立在企业利润率已经接近历史高位的基础上。 首先，虽然MSCI全球指数未来12个月盈利预期上调23%，但自由现金流增幅却低了12个百分点。报告解释称，半导体及其他AI基础设施供应商能够在当期确认相关收入和利润，而购买这些设备、建设AI基础设施的企业，则将大部分投入资本化。 其次，当前部分行业的利润率已处于历史高位。摩根士丹利资管指出，虽然AI基础设施供应商获得了可观利润，但购买和部署AI技术的企业，尚未普遍实现相应的利润率改善。AI在广告、编程等领域已带来生产率提升，但这些收益尚未转化为整个企业部门显著的盈利改善。 存储芯片行业尤其值得关注。报告指出，存储行业过去一个完整周期的营业利润率通常在0%—30%之间波动，而当前利润率正向70%—80%的水平攀升。 摩根士丹利资管提出疑问：随着新增产能陆续释放，AI需求能否真正改变存储、电力及其他组件单位产出成本长期下降的趋势？还是说，当前只是一轮异常强劲、但仍遵循传统供需规律的资本周期？ 当前市场盈利预期似乎建立在需求足以吸收新增供应、并维持异常有利的盈利环境这一假设之上。如果AI无法从根本上改变传统产业周期，那么随着新增产能释放，当前部分行业的超高利润率能否持续，将面临考验。 在此背景下，摩根士丹利资管更看好具备持续定价能力、盈利增长稳定的高质量企业。具体包括三类：在AI基础设施关键环节拥有持久竞争优势的供应商、有望受益于AI但估值仍然偏低的优质企业，以及投资逻辑基本独立于AI热潮的防御型企业。 #摩根士丹利#AI#存储#科技股 风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 特别